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來源(yuan)︰人民網 發(fa)布日期(qi)︰2020-04-08 07:20:15

  
  
  2020年04月08日,國務(wu)院常務(wu)會議確(que)定(ding)進(jin)一步化解部分行業過剩產能(neng)的措施(shi),首(shou)次提(ti)出支持保險資金等社會資本參與(yu)企業並購重(zhong)組,發(fa)展相關產權交易市場(chang)。筆(bi)shou)呷ren)為,未來3年是保險資金參與(yu)企業並購重(zhong)組的黃金機(ji)遇期(qi),保險資管公司(si)應結(jie)合標的特點綜合運用多(duo)種投資渠道(dao),並開發(fa)設立相關保險資管產品、股(gu)權計劃、私募基(ji)金等拓展第三方業務(wu)。
  
  定(ding)向增(zeng)發(fa)和私募基(ji)金
  
  是財務(wu)投資角度的最(zui)佳投資渠道(dao)
  
  目(mu)前,保險資金具有多(duo)種投資渠道(dao)參與(yu)企業並購重(zhong)組。具體而言(yan),在股(gu)權方式上,主要有股(gu)權轉讓(rang)、定(ding)向增(zeng)發(fa)、非定(ding)向增(zeng)發(fa)、配股(gu)、優pan)裙gu)等直接投資渠道(dao),以及定(ding)增(zeng)金融產品、股(gu)權投資計劃、私募基(ji)金等間接投資渠道(dao);在債權方式上,主要有公募並購債券、私募並購債券、信托計劃等qu)/div>
  
  由于目(mu)前並購債的資金用途只限于償還並購貸款,而並不能(neng)用mei)粗苯又?恫 杭劭睿 栽謔shou)益和規模(mo)上都(du)離國際上真正的並購債有較大差距。因此,在未來一段時間內,保險資金還將主要通(tong)過股(gu)權方式參與(yu)企業並購重(zhong)組。
  
  其中,對于財務(wu)投資來說(shuo),定(ding)向增(zeng)發(fa)、並購基(ji)金分別(bie)是機(ji)構投資shou) 斡yu)上市企業和非上市企業並購重(zhong)組的主要方式。2015年上市公司(si)通(tong)過定(ding)向增(zeng)發(fa)方式共募集1295億資金用于並購重(zhong)組(以獲得證監會發(fa)審(shen)委(wei)通(tong)過為標志),而2014年該數(shu)據僅為278億元(yuan)。2015年也cai)遣 夯ji)金井噴的一年,“PE+上市公司(si)”成為主流模(mo)式。
  
  參與(yu)企業並購重(zhong)組
  
  對于保險資金具有長期(qi)意義(yi)
  
  參與(yu)企業並購重(zhong)組不僅符合當前宏觀經濟(ji)轉型方向和資本市場(chang)需求,更對于保險資金運用具有長期(qi)價值︰
  
  第一、與(yu)保險資金特性相匹配。並購重(zhong)組投資通(tong)常資金需求量大,且流動性受限。例(li)如定(ding)向增(zeng)發(fa)具有1-3年的鎖(suo)定(ding)期(qi)、私募基(ji)金投資期(qi)限更長達5-8年。保險資金特性與(yu)上述要求匹配度較高,容易獲得較理想的投資機(ji)會。
  
  第二、直接對yue)郵shi)體經濟(ji),可(ke)配置規模(mo)充足。在利率下行周期(qi)中,高收(shou)益資產的稀缺性越(yue)發(fa)凸顯。在債權投資市場(chang)中,保險資金面(mian)臨著非常激(ji)烈的競爭局面(mian),銀(yin)行、證券、信托等ran)垢髯雜滌卸du)特的資源(yuan)優勢。但在股(gu)權投資市場(chang)中,保險資金不僅擁有全渠道(dao)優勢、還憑借其資金特性更加受到融資方的青睞。因此,通(tong)過參與(yu)並購重(zhong)組交易,保險資金可(ke)以更好地對yue)郵shi)體經濟(ji)資金需求,在一級市場(chang)上獲得優質股(gu)權資產,分享企業長期(qi)價值。在國有企業加速並購重(zhong)組的背景(jing)下,預計piao)O兆式鸕目(mu)ke)選標的將更為豐富、可(ke)配置規模(mo)充足。
  
  第三、進(jin)一步推進(jin)保險資金投資私募股(gu)權市場(chang)。私募基(ji)金是國際保險資金的重(zhong)要配置標的。2014年全球保險資金投資私募股(gu)權基(ji)金佔其另類(lei)投資規模(mo)的12%,僅次于不動產投資。其中,並購基(ji)金(buyoutfunds)投資對象(xiang)一般為已(yi)形成一定(ding)規模(mo)和產生穩(wen)定(ding)現金流的成熟企業,其增(zeng)值邏輯(ji)包括重(zhong)構管理層改(gai)善(shan)經營(ying)水平、折價購入資產和增(zeng)加企業杠(gong)桿shuo)取(qu)Syu)風險投資(VentureCapital)相比,投資並購基(ji)金的風險zhan)閑。 羌ji)夾層基(ji)金之後保險資金拓展私募股(gu)權投資圖譜的必(bi)經之路。
  
  對保險資金參與(yu)企業並購重(zhong)組的建議
  
  第一、在投資端(duan),綜合利用多(duo)種渠道(dao)充分把握(wo)投資機(ji)會。
  
  首(shou)先,以戰(zhan)略投資為目(mu)的參與(yu)保險產業鏈相關、大型國企等優質標的。目(mu)前,行業已(yi)普遍認(ren)識dou)匠?qi)股(gu)權投資對于保險資金穿(chuan)越(yue)低利率周期(qi)的重(zhong)要意義(yi),其在減少資本消(xiao)耗(hao)、降低財務(wu)報表波動性、拓展產業鏈發(fa)展等que)矯mian)均具有顯著(zhu)作用。
  
  其次,發(fa)起設立私募基(ji)金,參與(yu)規模(mo)較大的國企、行業龍頭等標志性項目(mu)。在國際視角下,大型保險及保險資產管理公司(si)發(fa)展到一定(ding)階段,通(tong)常會建立專屬(shu)私募股(gu)權投資平台。這不僅便于為自有資金配置優質shou)什 褂兄諭卣溝諶揭滴wu)。例(li)如Ardian是世界上受托保險資金投資私募股(gu)權規模(mo)的最(zui)大公司(si),安cai) O佔 攀瞧渲饕 gu)東和資金來源(yuan)。
  
  再(zai)次,以財務(wu)投資shi)哪mu)的廣泛參與(yu)定(ding)增(zeng)項目(mu)、股(gu)權投資計劃、私募基(ji)金等qu)F渲校 捎誆 褐zhong)組風險相對yue)洗螅 雜謚行Σ笠到ㄒ椴cai)取(qu)定(ding)增(zeng)金融產品、並購基(ji)金等間接投資工具實(shi)現分散效應。
  
  第二、在募資端(duan),發(fa)行以並購重(zhong)組為主題的資管產品、股(gu)權計劃、私募基(ji)金等qu)/div>
  
  保險資產管理公司(si)可(ke)以發(fa)行以定(ding)增(zeng)為標的保險資管產品、以企業並購重(zhong)組為目(mu)的的股(gu)權投資計劃等qu)U庖環矯mian)可(ke)以擴大資金來源(yuan)、便于參與(yu)更多(duo)投資機(ji)會、拓展第三方業務(wu);另一方面(mian),還可(ke)以通(tong)過資管產品推pin) wei)托人發(fa)展資產導向型保險產品,從而進(jin)一步推pin)  毆菇 O兆什 赫 撓行 mo)式。
  
  實(shi)際上從2014年初以來,保險機(ji)構便紛紛涉足定(ding)增(zeng)投資,然(ran)而以yuan)宋 甑牡謀O兆使懿啡春奔K孀哦ding)增(zeng)的市場(chang)擴張,篩選標的的難xun)冉 喲螅 ?埔遠ding)增(zeng)為標的的保險資管產品潛力會很大。在結(jie)構化設計的基(ji)礎上,此類(lei)產品將可(ke)以滿足不同(tong)風險偏(pian)好的投資需求。
  
  第三、在風險管理方面(mian),嚴格防範並購重(zhong)組相關風險。
  
  對于保險機(ji)構參與(yu)企業並購重(zhong)組,最(zui)大的風險是股(gu)票(piao)bi)諧chang)波動的系統性風險,這需要對于投資時機(ji)和對價做出審(shen)慎決策。除此之外,保險機(ji)構還需防範三類(lei)風險︰
  
  一是流動性風險。這主要出現在“短債長投”現象(xiang)突出的保險機(ji)構中,應通(tong)過嚴格控制非公開市場(chang)總(zong)體投資比例(li)、加強資產負債現金流匹配管理等手段來防範風險。
  
  二是戰(zhan)略整(zheng)合失敗風險。相對于具有估值“護(hu)城河”的金融企業外,房地產、醫(yi)藥等企業作為戰(zhan)略投資對象(xiang)的風險相對yue)洗螅 檔托幸導 卸扔兄詵婪洞死lei)風險。
  
  三是並購重(zhong)組失敗風險。這主要針對中小企業和新興行業,建議通(tong)過分散化投資來降低組合風險。
  
  (魏作者系中國人保資產管理公司(si)研究(jiu)員)

( 責(ze)任編輯(ji)︰劉亞紅 )  打印
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